財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：2022H1 實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入 156.51 億，同比增長了 10.71%，主營毛利率恢復(fù)至 18.4%，歸母凈利潤 7.52 億元，同比增長了 11.95%，資產(chǎn)負(fù)債率是 57.25。研發(fā)方面，公司上半年研發(fā)費(fèi)用是 6.65 億，同比增長 12.50%，擁有國家專利 2993 項(xiàng)，其中包括發(fā)明專利613 項(xiàng)。

 

營收結(jié)構(gòu)：鉛蓄電池板塊，2022 H1 收入 148.56 億元，同比增長 8.35%，毛利 19.28%，同比增長 0.96 個(gè)百分點(diǎn)。鋰電業(yè)務(wù)上半年收入 7.95 億元，同比上升 86.86%，其中第二季度毛利 4.09%，同比提升 3.46pct。新型電池業(yè)務(wù)板塊，氫燃料實(shí)現(xiàn)營收 752 萬元。

 

產(chǎn)能情況：2021 年底，鋰電整體產(chǎn)能是 3GWh;2022 年產(chǎn)能將達(dá)到 7GWh;2023 年底產(chǎn)能預(yù)計(jì) 14GWh;2025 年目標(biāo)達(dá)到 30GWh。2022 年底 7GWh 產(chǎn)能中，2GWh 為 18650 三元產(chǎn)能， 1GWh 為磷酸鐵鋰的軟包產(chǎn)能，4GWh 為磷酸鐵鋰大方形產(chǎn)能。2023 年 14GWh 中新增的7GWh 全部按照磷酸鐵鋰方形進(jìn)行產(chǎn)能建設(shè)；2023 年出貨目標(biāo)中儲(chǔ)能 4GWh（國內(nèi)外出貨占比均五成），電動(dòng)兩輪車 1.6-1.8 GWh，3C 為 1.2 GWh。

 

嘉賓分享：

 

經(jīng)營狀況：

 

公司已形成鉛蓄電池和鋰離子電池協(xié)同發(fā)展，新型電池多元發(fā)展的產(chǎn)品體系，業(yè)務(wù)范圍覆蓋電動(dòng)輕型車動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池、特種車動(dòng)力電池、汽車起動(dòng)啟停電池等。

 

財(cái)務(wù)摘要：盈利能力較強(qiáng)勁，上半年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入 156.51 億，同比增長了 10.71%，主營毛利率恢復(fù)至 18.4%，證明了公司盈利受到原材料價(jià)格上漲的影響已得到完全解決，歸母凈利潤 7.52 億元，同比增長了 11.95%。資產(chǎn)負(fù)債率是 57.25，維持在往年的同期水平，公司正穩(wěn)步降低長期資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例，以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。研發(fā)方面，公司上半年研發(fā)費(fèi)用是6.65 億，同比增長 12.50%，擁有國家專利 2993 項(xiàng)，其中包括發(fā)明專利 613 項(xiàng)。

 

鉛蓄電池板塊，2022 H1 收入 148.56 億元，同比增長 8.35%，毛利 19.28%，同比增長 0.96個(gè)百分點(diǎn)。在行業(yè)的龍頭優(yōu)勢主要為產(chǎn)能、渠道方面：公司產(chǎn)能超 100GWh，生產(chǎn)規(guī)模處行業(yè)龍頭，生產(chǎn)實(shí)施智能制造有效降本；渠道端與整車廠客戶建立戰(zhàn)略合作，并擁有 3000 家經(jīng)銷商組成的完善售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系，可覆蓋全國 40 萬家門店，形成品牌強(qiáng)有力護(hù)城河。鋰電業(yè)務(wù)上半年收入 7.95 億元，同比上升 86.86%，其中第二季度毛利 4.09%，同比提升 3.46pct。營收大幅增長原因在于產(chǎn)能釋放：2021 年底公司擁有 3GWh 鋰電產(chǎn)能，今年年底預(yù)計(jì)達(dá) 7GWh，2025 年達(dá) 30GWh；產(chǎn)能布局為 60%應(yīng)用于儲(chǔ)能業(yè)務(wù)板塊，30%應(yīng)用于電動(dòng)輕型車業(yè)務(wù)板塊， 10%應(yīng)用于電動(dòng)工具 3C 業(yè)務(wù)板塊。鋰電盈利能力的提升也來源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化：往年電動(dòng)輕型車電池業(yè)務(wù)占比 80-90%，2022H1 收入為 4.25 億元，僅占 53.48%，而儲(chǔ)能、3C 分別占 28.05%、12.03%。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)板塊，公司提供鉛炭+鋰電雙重技術(shù)路線解決方案。上半年?duì)I收 3 億元，其中鉛炭為 7660 萬元，鋰電為 2.23 億元。未來業(yè)務(wù)規(guī)劃上，一方面深耕國內(nèi)市場，提高業(yè)務(wù)滲透，預(yù)計(jì)下半年公司與大型能源企業(yè)的合作將逐步落地；另一方面是拓展海外業(yè)務(wù)，公司與帥福德的合資協(xié)議不僅是在技術(shù)方面，還將借助帥福德的渠道對海外工商業(yè)及用戶儲(chǔ)能進(jìn)行推廣。

 

新型電池業(yè)務(wù)板塊。第一，公司在氫燃料電池取得了以系統(tǒng)和電堆為重點(diǎn)的一系列技術(shù)突破，上半年氫燃料實(shí)現(xiàn)營收 752 萬元，業(yè)務(wù)規(guī)模較小但市場的前景較廣闊。上半年公司完成了年產(chǎn)能 500 套的電堆及系統(tǒng)的中式組裝線，年產(chǎn)能 3000 套的燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)的生產(chǎn)基地也在建設(shè)中；公司也在持續(xù)推進(jìn)商業(yè)化落地，目前已經(jīng)與徐工、南京金龍、吉利等大客戶簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。

第二，公司已經(jīng)建成納電電芯的研發(fā)平臺(tái)，正進(jìn)行電動(dòng)自行車專用納電模組的研發(fā)，在應(yīng)用端開展實(shí)測。

 

業(yè)務(wù)板塊規(guī)劃：維持鉛蓄電池龍頭地位，推進(jìn)在細(xì)分領(lǐng)域的應(yīng)用；鋰電板塊實(shí)行差異化戰(zhàn)略，大力發(fā)展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)；新型電池業(yè)務(wù)板塊加大研發(fā)投入，推進(jìn)新型電池業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化。

 

問答環(huán)節(jié)：

 

Q1：二季度鉛酸電池出貨受疫情影響的幅度有多大？

 

A：四五月份鉛酸電池銷售受疫情影響主要是上海和北京，上海大概影響兩個(gè)月，北京影響一個(gè)月，銷售量的影響大概在 500-1000 萬只，對應(yīng)銷售收入是五到十個(gè)億。三季度作為旺季特征明顯，七八月份的出貨量很大。公司上半年合同負(fù)債增長了很多，這是由于存在很多預(yù)收款，貨沒有發(fā)出去所以沒有做銷售收入，因此下半年肯定會(huì)做相應(yīng)的銷售收入。我們預(yù)計(jì)今年與往年相同，下半年?duì)I收和利潤要占到全年的 60%。

 

Q2：鉛酸電池在市場是否還有增長的態(tài)勢？公司鉛酸業(yè)務(wù)的增長是否可以維持？

 

A：鉛酸電池的性價(jià)比及安全性相比鋰電，更適合電動(dòng)兩輪車的市場，因此我們認(rèn)為市場未來仍將保持鉛酸電池主導(dǎo)、鋰電作為高端補(bǔ)充的格局。電動(dòng)兩輪車對于動(dòng)力電池的需求每年大概是以 7%-8%增長：去年年底電動(dòng)兩輪車的保有量是 3.5 億輛，新車量大概是五千萬輛，預(yù)計(jì)保有量可能能達(dá)到 4.5 億輛，以每年新增兩千萬輛計(jì)算為五到十年，最終電動(dòng)兩輪車對動(dòng)力電池的需求在較高點(diǎn)保持平穩(wěn)，因?yàn)槟壳笆袌?80%需求是來自替換。

 

公司的增長目標(biāo)要快于行業(yè)，大約每年 10%以上，總體上過去幾年都達(dá)成了目標(biāo)，雖然上半年受疫情的影響只增長了 8%多，但我們預(yù)計(jì)能完成全年增長 10%以上的目標(biāo)。

 

鋰電在電動(dòng)兩輪車領(lǐng)域的重點(diǎn)是一線城市、高端市場和海外出口，未來五年預(yù)計(jì)電動(dòng)兩輪車對鋰電的需求為 10-15GWh，公司的目標(biāo)是 20%-30%的市場份額，即 2-3GWh 的出貨量，重點(diǎn)在小牛愛馬新日等頭部企業(yè)。

 

Q3：二季度鋰電毛利率已經(jīng)由去年的負(fù)毛利轉(zhuǎn)正，其原因是在于鋰電池漲價(jià)或出貨結(jié)構(gòu)的影響嗎？

 

A：兩者原因都存在。我們一季度對于鋰電池確實(shí)有 30%-40%的漲價(jià)，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有覆蓋原材料的價(jià)格上漲。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，去年鋰電中電動(dòng)兩輪車占比約 90%，今年顯著降低，去年電動(dòng)兩輪車的毛利率為負(fù)，上半年毛利剛剛回正；而上半年儲(chǔ)能電池占比已經(jīng)超 30%，毛利率約 9.5%，這是鋰電毛利轉(zhuǎn)正的重要因素。全年來看，鋰電毛利回正的趨勢將保持，但受原材料價(jià)格波動(dòng)其扭轉(zhuǎn)趨勢可能較慢。

 

明年來看，鋰電的出貨目標(biāo)是 7GWh，其中儲(chǔ)能 4GWh（國內(nèi)外出貨占比均五成），電動(dòng)兩輪車 1.6-1.8 GWh，3C 為 1.2 GWh。我們預(yù)計(jì)儲(chǔ)能出貨占比會(huì)迅速超 50%，因此明年鋰電毛利率的改善幅度將較大。

 

Q4：上半年儲(chǔ)能出貨的渠道是哪一邊？海內(nèi)外出貨的毛利率存在差異嗎？

 

A：上半年儲(chǔ)能出貨 90%為國內(nèi)工商業(yè)，另有 20 兆瓦出口海外。目前國內(nèi)儲(chǔ)能的需求在新能源發(fā)電、電網(wǎng)調(diào)控及工商業(yè)，其毛利率均在 10%左右；而歐洲儲(chǔ)能的毛利率為 20-25%。

 

明年有一半的儲(chǔ)能出貨量將通過帥福德渠道出口海外，因此獲得較高的毛利率，而鋰電板塊毛利率轉(zhuǎn)正也是大概率事件。

 

Q5：鋰電池中長期規(guī)劃是什么？對未來的競爭力怎么看？

 

A：2021 年底，鋰電整體產(chǎn)能是 3GWh，則 2022 年按照 3GWh 規(guī)劃生產(chǎn)銷售。2022 年，產(chǎn)能將達(dá)到 7GWh，則 2023 年按照 7GWh 規(guī)劃生產(chǎn)和銷售。2023 年底，產(chǎn)能預(yù)計(jì) 14GWh，則 2024 年按照 14GWh 規(guī)劃生產(chǎn)和銷售。2025 年，目標(biāo)達(dá)到 30GWh。以 2022 年底 7GWh為例，2GWh 為 18650 三元產(chǎn)能，1GWh 為磷酸鐵鋰的軟包產(chǎn)能，4GWh 為磷酸鐵鋰大方形產(chǎn)能。2023 年 14GWh 中新增的 7GWh 全部按照磷酸鐵鋰方形進(jìn)行產(chǎn)能建設(shè)。公司目標(biāo)聚焦儲(chǔ)能領(lǐng)域。

 

目前鋰電行業(yè)企業(yè)擴(kuò)張情況眾多，整體材料價(jià)格高，是鋰電成本重要的影響因素。公司發(fā)展的儲(chǔ)能領(lǐng)域，儲(chǔ)能電站本身是大基建項(xiàng)目，建成后使用年限最短十年，所以前期需求對企業(yè)來說很重要，需要有前期優(yōu)質(zhì)示范項(xiàng)目，市場馬太效應(yīng)明顯，后期需求集中于前期優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的企業(yè)。公司由于產(chǎn)能建設(shè)相對慢，也有一定后發(fā)優(yōu)勢，能夠聚焦儲(chǔ)能所需磷酸鐵鋰大方形（280 電池），國內(nèi)市場傾向于選擇 280 電池，海外市場 180 電池和 280 電池都可以。未來大方形電池是趨勢，因?yàn)椋?）生產(chǎn)效率高；（2）生產(chǎn)成本低；（3）毛利率最大受鋰電材料影響，行業(yè)預(yù)計(jì)價(jià)格隨著鋰電材料產(chǎn)能釋放將會(huì)處于合理區(qū)間，鋰電盈利也會(huì)恢復(fù)正常盈利水平。鋰電材料價(jià)格較低的前期，國內(nèi)儲(chǔ)能領(lǐng)域毛利率在 20%以上。

 

Q6：儲(chǔ)能領(lǐng)域的海外布局情況如何？2022-2025 年海外出貨量預(yù)期如何？

 

A：2022 年，海外出貨較少，因?yàn)楫a(chǎn)能目前較小。2023 年儲(chǔ)能目標(biāo)突破 4GWh，其中 2GWh面向海外市場。目前與合作方道達(dá)爾旗下帥福得有雙向排他協(xié)議，在我方產(chǎn)能滿足的情況下，其要優(yōu)先采購我方電芯和模組，應(yīng)用于海外儲(chǔ)能。我方在歐美市場的銷售，智能通過帥福得的渠道進(jìn)行。該協(xié)議約定至 2023 年年底，我方 2023 年面向海外儲(chǔ)能領(lǐng)域的 2GWh 產(chǎn)品需要通過帥福得進(jìn)行銷售。2023 年下半年 10-11 月份，我方會(huì)與帥福得進(jìn)行新協(xié)議協(xié)商。未來公司希望與帥福得建立良好合作關(guān)系，此外公司在歐洲自建辦事處，希望通過售后服務(wù)體系進(jìn)入歐洲及其他地區(qū)商用和戶用市場。

 

Q7：資本開支和對融資平臺(tái)的考慮如何？

 

A：集團(tuán)層面，公司最大的資本開支是鋰電擴(kuò)產(chǎn)，從A 股報(bào)表來看，資金是完全足夠的。從天能動(dòng)力層面來看，目前資本開支主要在回收業(yè)務(wù)的產(chǎn)能擴(kuò)張，鉛電池的回收業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張已經(jīng)接近尾聲，鋰電的產(chǎn)能擴(kuò)張需要 7-8 億資本開支，天能動(dòng)力的資本開支能夠自給滿足。

 

天能股份 2022 年上半年賬面上有 88 億資金，足夠鋰電產(chǎn)能擴(kuò)張的資本開支。港股估值過低，流動(dòng)性差，對企業(yè)發(fā)展而言不具備融資能力。A 股相對較好，但市場為將公司定義為新能源企業(yè)，這也是公司打造鋰電業(yè)務(wù)作為第二增長曲線的動(dòng)力。歷史上公司分紅政策總體較好，保持高分紅，未來分紅政策不會(huì)有太大變化。

 

Q8：兩個(gè)市場的股利支付率如何？

 

A：港股歷史上保持盈利 30%再分紅，近兩年比例略微降低。鉛回收業(yè)務(wù)從原先 70 萬噸到 100 萬噸，再到 2023 年規(guī)劃 120 萬噸，需要投資。當(dāng)前由于兩地上市，資金無法自由流動(dòng)，只能通過分紅等方式進(jìn)行。

 

Q9：未來鋰電的研發(fā)中心在哪？磷酸鐵鋰的循環(huán)壽命和行業(yè)對比如何？

 

A：聚焦儲(chǔ)能細(xì)分領(lǐng)域，在技術(shù)、工藝、裝備上借鑒行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，保持行業(yè)領(lǐng)先。磷酸鐵鋰方形能做到 6000 次循環(huán)。鋰電儲(chǔ)能還需要市場實(shí)際驗(yàn)證，國內(nèi)現(xiàn)階段沒有運(yùn)行超過 10 年的鋰電站。

 

Q10：氫能業(yè)務(wù)在國內(nèi)的競爭力如何？

 

A：氫燃料電池是公司進(jìn)展最快的業(yè)務(wù)，已成立氫能事業(yè)部，從制氫、儲(chǔ)氫、運(yùn)氫，到氫燃料電池配件研發(fā)、電堆系統(tǒng)研發(fā)全面推進(jìn)，公司成品電堆和系統(tǒng)得到行業(yè)認(rèn)可。公司和金龍、吉利都有車輛上工信部公示示范運(yùn)營，在工程車輛上，公司和相關(guān)企業(yè)合作進(jìn)行氫燃料電池示范運(yùn)營項(xiàng)目。氫燃料本身成熟度高，但是商業(yè)化運(yùn)營需要加氫、儲(chǔ)氫、運(yùn)氫基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完善，公司認(rèn)為未來氫能的重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域是重卡、工程車輛、儲(chǔ)能，因此公司目前也在和這三個(gè)行業(yè)下游的企業(yè)合作。氫能業(yè)務(wù)整體處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。

 

Q11：怎么看待公司存貨、應(yīng)收賬款和固定資產(chǎn)貶值？

 

A：存貨和 2022 年初相比增加，但是基本和去年同期（約 56 億）持平，一般情況下公司上半年占全年銷售目標(biāo) 40%，主要因?yàn)樾袠I(yè)淡旺季。全年旺季到淡季的排序是三季度、四季度、一季度和二季度，最旺的季度都在下半年。公司的生產(chǎn)是滿負(fù)荷庫存式的生產(chǎn)，導(dǎo)致上半年庫存較多，但會(huì)在三季度迅速消化。

 

應(yīng)收賬款的上升主要有 2 個(gè)因素：（1）公司曾經(jīng)鋰電規(guī)模較小，目前規(guī)模逐步上升。鋰電前期是 B 端需求，因此有應(yīng)收款。原有鉛酸電池 80%來自 C 端消費(fèi)市場，先收款再發(fā)貨，所以原有應(yīng)收款較小。（2）行業(yè)下游整車企業(yè)最近整合快速，市場份額向頭部集中，例如愛瑪、雅迪等企業(yè)市占率都提升，向戰(zhàn)略供應(yīng)商采購量也在提升。2022 上半年整車銷售從過去占比 20%提升至 27%。

 

貶值主要是鉛酸的產(chǎn)能建設(shè) 1GWh 投入約 5000 萬，鉛酸大產(chǎn)能建設(shè)在 2019 年之前基本完成，后期主要是智能化、信息化改造。經(jīng)過長期攤銷，鉛酸資產(chǎn)并不重，凈資產(chǎn)收益率較高，鉛酸設(shè)備不存在貶值問題，目前仍在滿負(fù)荷生產(chǎn)。

 

Q12：鋰電和鉛酸電池的定價(jià)如何？毛利率變化過程如何？

 

A：鉛蓄電池售價(jià) 3.4-3.5 億/GW。鋰電大多 B 端需求，鋰電材料大幅上漲，向下游傳導(dǎo)困難，毛利率有一個(gè)恢復(fù)的國產(chǎn)。

 

Q13：公司主業(yè)二輪車的鉛蓄電池在 2022 年上半年的量？

 

A：同比增長約 8.35%，全年預(yù)計(jì)增長 10%。

 

Q14：公司定價(jià)機(jī)制改變從何時(shí)開始？

 

A：從 2021Q4 末，大約 11 月末 12 月開始。2022Q1 整體恢復(fù)理想。

 

Q15：2022 下半年毛利率的展望？

 

A：整體保持 2022 上半年水平。其他輔料價(jià)格下降，但是目前產(chǎn)品售價(jià)未下調(diào)，下半年毛利率可能略高于上半年。

 

Q16：公司穩(wěn)定業(yè)務(wù)的利潤如何預(yù)期？

 

A：2020 年，疫情影響兩輪車出行需求提高，但疫情下復(fù)產(chǎn)企業(yè)少，有量價(jià)提升的過程，導(dǎo)致公司業(yè)績非常好。2021 年輔料價(jià)格上漲，導(dǎo)致公司毛利率下降。總體業(yè)務(wù)穩(wěn)定性高，未來幾年預(yù)計(jì)每年?duì)I收保持 10%增長，毛利率保持 20%左右。2021 年，公司利潤 13.6 億，鋰電池業(yè)務(wù)虧損 1.7 億，研發(fā)費(fèi)用增加 2 億，管理費(fèi)用增加 1 億，全部在鋰電板塊增加。全部加回主流業(yè)務(wù)利潤接近 18 億。2022 年，全年毛利預(yù)計(jì)恢復(fù) 2%，利潤預(yù)期高于 2021 年。