2014年以來人民幣貶值突然加速，無論離岸、在岸還是人民幣中間價(jià)，都處于貶值狀態(tài)。海通證券宏觀首席分析師姜超認(rèn)為，寬松貨幣導(dǎo)致匯率貶值。姜超預(yù)計(jì)，如果央行貨幣政策不緊，資金利率下降，套息資金收益將趨勢(shì)下降，而人民幣貶值或成全年趨勢(shì)。

以下為文章全文：

人民幣轉(zhuǎn)升為貶

自2月以來，人民幣貶值突然加速，上周人民幣在岸匯率貶值0.4%，離岸匯率貶值0.74%，人民幣兌美元中間價(jià)貶值0.2%。14年以來無論離岸、在岸還是人民幣中間價(jià)，都處于貶值狀態(tài)。

資金流動(dòng)決定匯率價(jià)格

人民幣本質(zhì)上是一種商品，其價(jià)格由供需決定。過去幾年人民幣升值幅度和外匯占款數(shù)量高度相關(guān)，人民幣月度升值幅度和商業(yè)銀行月度結(jié)售匯順差高度相關(guān)，而近期人民幣匯率貶值最顯著的是即期匯率，反映的應(yīng)是流入資金下降，對(duì)人民幣需求減少。

寬松貨幣導(dǎo)致人民幣貶值

而人民幣匯率又與中美1年期國(guó)債利差走勢(shì)高度相關(guān)，近期中國(guó)1年期國(guó)債利率降幅接近100bp，隔夜回購利率一度降至1.7%，意味著套息資金盈利縮窄，而導(dǎo)致資金的流出。而歷史上09、12年的兩次人民幣貶值都對(duì)應(yīng)著國(guó)內(nèi)利率走低。

新興市場(chǎng)匯率皆與套息有關(guān)

觀察新興市場(chǎng)貨幣走勢(shì)，不管泰銖還是印度盧比，其走勢(shì)均與美國(guó)10年期國(guó)債利率走勢(shì)高度相關(guān)，反映了套息行為影響到了貨幣供需，進(jìn)而影響了匯率價(jià)格。

融資增速回落，中國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)下滑

如何理解1月融資超增以及2月經(jīng)濟(jì)下行，有兩個(gè)關(guān)鍵因素，一是貨幣應(yīng)該觀察增速而非絕對(duì)量，二是從金融到經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)存在3－6個(gè)月時(shí)滯。因此目前的經(jīng)濟(jì)下滑是過去半年貨幣緊縮的結(jié)果，而1月融資超增只能緩解14年下半年經(jīng)濟(jì)減速，而且從M2增速看仍在下降。我們?cè)谌ツ甑滓呀?jīng)下調(diào)14年GDP增速至7%。

貨幣政策易松難緊，超儲(chǔ)率高位充裕

央行貨幣政策重提前瞻性，意味著其貨幣政策已由偏緊轉(zhuǎn)中性，在M2增速低增背景下，必須考慮到貨幣下行對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，未來貨幣政策易松難緊。上周雖然正回購重啟，但是周五隔夜回購利率降至1.7%，意味著央行僅是回籠了多余貨幣，而超儲(chǔ)率仍在高位充裕水平。

信用供需逆轉(zhuǎn)，資金利率趨降

最后從全社會(huì)角度看，13年底投資增速大幅跳水，意味著信用供給開始收縮，而銀行等在業(yè)績(jī)壓力下資金供給動(dòng)力不減，最終會(huì)導(dǎo)致全社會(huì)信用供需關(guān)系的逆轉(zhuǎn)，信用利率整體水平趨降。 因而如果央行貨幣政策不緊，資金利率下降，套息資金收益將趨勢(shì)下降，而人民幣貶值或成全年趨勢(shì)。