??? 雖為平抑春節(jié)前資金波動(dòng)，公開(kāi)市場(chǎng)“節(jié)前投放、節(jié)后回籠”是常態(tài)，但這個(gè)春節(jié)前則有所不同：不僅央行提前預(yù)告逆回購(gòu)，令貨幣政策透明度有所提升；同時(shí)，央行“SLF（下稱常備借貸便利）+分支行試點(diǎn)SLF+巨量21天逆回購(gòu)”的組合，也成為貨幣政策工具箱的一項(xiàng)創(chuàng)新，未來(lái)資金時(shí)點(diǎn)性波動(dòng)時(shí)，這一組合有望繼續(xù)使用

??? 央行在公開(kāi)市場(chǎng)的持續(xù)逆回購(gòu)，鞏固了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性向好的預(yù)期。周四，央行開(kāi)展了21天1200億逆回購(gòu)，令本周公開(kāi)市場(chǎng)凈投放量3750億，創(chuàng)下了近一年來(lái)新高。

??? 業(yè)內(nèi)人士指出，雖為平抑春節(jié)前資金波動(dòng)，公開(kāi)市場(chǎng)“節(jié)前投放節(jié)后回籠”是常態(tài)，但這個(gè)春節(jié)前則有所不同：不僅央行提前預(yù)告逆回購(gòu)，令貨幣政策透明度在提升，此外，央行“SLF（下稱常備借貸便利）+分支行試點(diǎn)SLF+巨量21天逆回購(gòu)”的組合，也成為貨幣政策工具箱的一項(xiàng)創(chuàng)新，未來(lái)資金時(shí)點(diǎn)性波動(dòng)時(shí)，這一組合有望繼續(xù)使用。

流動(dòng)性管理工具創(chuàng)新

??? 仔細(xì)觀察不難發(fā)現(xiàn)，周四央行雖然持續(xù)開(kāi)展了21天逆回購(gòu)，利率也持平，操作量也保持在千億以上，但與周二7天逆回購(gòu)配合投放不同，昨日常規(guī)14天逆回購(gòu)品種“缺席”。

??? “這表明央行逆回購(gòu)是精準(zhǔn)發(fā)力，因?yàn)?4天品種并不完全跨越春節(jié)假期?！迸d業(yè)銀行資深債券分析師郭草敏對(duì)記者表示，近期央行大量逆回購(gòu)配合SLF，主要目的是為了應(yīng)對(duì)春節(jié)期間的“走款”壓力，而并非貨幣政策轉(zhuǎn)向。

??? 事實(shí)上，從2012年開(kāi)始，央行就持續(xù)逆回購(gòu)，取代了此前的降準(zhǔn)，來(lái)維護(hù)資金面的穩(wěn)定。如2013年春節(jié)前兩周，央行共投放逆回購(gòu)1.04萬(wàn)億，對(duì)沖到期逆回購(gòu)后，兩周實(shí)際資金凈投放7210億后，春節(jié)后首周動(dòng)用正回購(gòu)，共計(jì)凈回籠9100億。2012年更是如此，春節(jié)前逆回購(gòu)?fù)斗?520億，春節(jié)后到期不續(xù)僅10億央票到期，自然凈回籠3510億。

??? 可以看出，節(jié)前投放節(jié)后凈回籠，為春節(jié)期間公開(kāi)市場(chǎng)常態(tài)，但今年春節(jié)前的資金投放方式則有所不同。

??? 郭草敏表示，按往年春節(jié)期間歷史來(lái)看，此間M0的波動(dòng)至少達(dá)萬(wàn)億，而今年央行通過(guò)“SLF+分支行SLF試點(diǎn)+巨量21天逆回購(gòu)”的組合，也成為貨幣政策操作工具的創(chuàng)新，預(yù)計(jì)這種組合在未來(lái)M0波動(dòng)較大時(shí)，如節(jié)假日期間有望再度使用。

提升操作透明度穩(wěn)定預(yù)期

??? 事實(shí)上，無(wú)論是逆回購(gòu)還是SLF，都面臨到期的問(wèn)題，因此，若到期后不續(xù)作，央行實(shí)際投放力度也有限。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士指出，央行此次更多的是為了給市場(chǎng)一個(gè)預(yù)期，而非主動(dòng)貨幣政策放松。

??? 記者從市場(chǎng)人士處獲悉，從去年四季度開(kāi)始，央行對(duì)大型銀行投放的SLF一直處于“壓縮”狀態(tài)，即到期沒(méi)再展期，SLF的余額持續(xù)下降。本次央行分支行試點(diǎn)SLF額度上限僅為1200億，或許還不及央行去年壓縮的規(guī)模。

??? 該人士表示，這也意味著，央行開(kāi)展分支行試點(diǎn)SLF，更多地在于穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期，并非央行的主動(dòng)放松。

??? 值得一提的是，此次央行創(chuàng)新組合中，還被市場(chǎng)人士津津樂(lè)道的是，央行貨幣政策操作的透明性加強(qiáng)，其目的也是為了穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

??? 某銀行人士透露，今年春節(jié)前，央行對(duì)一些商業(yè)銀行下放調(diào)查問(wèn)卷，統(tǒng)計(jì)春節(jié)前的流動(dòng)性需求，一些銀行就建議央行一些貨幣政策操作，包括SLF的透明度應(yīng)該加強(qiáng)。

??? “央行破天荒地在20日，就預(yù)告21日央行會(huì)做逆回購(gòu)，就是一個(gè)很大的進(jìn)步?！痹撊耸勘硎荆@也表明央行貨幣政策的透明度在提高。

??? 受央行昨日400億國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存投放和逆回購(gòu)的利好，昨日市場(chǎng)資金仍供給充裕，資金價(jià)格較為穩(wěn)定，隔夜和7天分別收至3.71%和5.40%。展望未來(lái)，市場(chǎng)人士分析，預(yù)計(jì)節(jié)前央行仍會(huì)持續(xù)資金投放，但央行春節(jié)后的態(tài)度仍有待觀察。

??? 廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝(微博對(duì)記者表示，此次央行節(jié)前投放逆回購(gòu)，更多的是為平抑季節(jié)性資金緊張，并非貨幣政策的轉(zhuǎn)向。但同時(shí)，目前諸如國(guó)開(kāi)行融資成本高升，資產(chǎn)和負(fù)債成本倒掛，或會(huì)引起地方政府的抱怨。劉煜輝預(yù)計(jì)，樂(lè)觀來(lái)看，在3月份兩會(huì)前，央行有可能持續(xù)較為主動(dòng)的貨幣政策操作。