??? 8月來連續(xù)四次逆回購 央行偏愛逆回購

??? 央行14日發(fā)布公告，再次以利率招標(biāo)方式開展了逆回購操作。本期逆回購期限為7天，交易量為500億元，中標(biāo)率為3.35%，持平上期。這是8 月以來連續(xù)四次維持500億元逆回購的操作。公開數(shù)據(jù)顯示，今年6月底啟動(dòng)的這輪逆回購操作已連續(xù)滾動(dòng)七周之久，累計(jì)操作規(guī)模約8000億元。

??? 隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢的變化，逆回購已成央行常態(tài)化操作的貨幣政策調(diào)控工具，近期更成為流動(dòng)性管理“工具庫”的首選。

??? 據(jù)中國證券報(bào)(微博)8 日報(bào)道，近10年以來，央行開展逆回購操作的目的一般是平抑春節(jié)等短期因素造成的資金面波動(dòng)，因此逆回購的使用頻率往往是每年一兩次、每次也僅僅維持一兩 周時(shí)間。而今年以來，央行對于逆回購的倚重明顯增加。繼1月、5月分別進(jìn)行兩期逆回購之后，6月26日以來央行已連續(xù)7周滾動(dòng)開展逆回購，創(chuàng)下自2002 年6月以來連續(xù)逆回購操作的最長時(shí)間紀(jì)錄。這意味著，逆回購操作已經(jīng)重新成為常規(guī)貨幣政策調(diào)控工具。

??? 據(jù)上海證券報(bào)13日報(bào)道，央行在近期發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中明確提出，下一階段“運(yùn)用逆回購、正回購、央行票據(jù)、存款準(zhǔn)備金率等各種流動(dòng)性管理工具組合，靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，引導(dǎo)市場利率平穩(wěn)運(yùn)行”。

??? 常態(tài)化操作的逆回購，可以比存、貸款基準(zhǔn)利率更快地傳遞央行的利率政策信號，有利于加強(qiáng)對市場預(yù)期的引導(dǎo)，發(fā)揮市場利率調(diào)節(jié)資金供求的作用。實(shí)際上，通過回購利率來引導(dǎo)貨幣市場利率、增強(qiáng)利率彈性，是國外央行常見的公開市場操作方式。

??? 雖然央行頻頻展開逆回購來釋放流動(dòng)性，但市場仍普遍對降準(zhǔn)預(yù)期寄予厚望。

??? 降準(zhǔn)步伐放緩 央行很“糾結(jié)”

??? 央行在1月和5月實(shí)施逆回購后，接踵而至的便是下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，而最新一輪逆回購次數(shù)和規(guī)模都超過了前兩輪，央行卻遲遲沒有宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。被市場寄予厚望的降低存款準(zhǔn)備金率，上周末再度爽約。

??? 市場“降準(zhǔn)”預(yù)期緣何一再落空，對此解放日報(bào)14日援引業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，是否“降準(zhǔn)”，央行要考慮的因素不只是債市，還包括物價(jià)、消費(fèi)、國際收支平衡，等等。

??? 一方面，自今年5月以來，制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI同比跌幅逐步收窄，匯豐PMI甚至回升，這表明央行之前多次降準(zhǔn)和降息，已經(jīng)產(chǎn)生了積累效 應(yīng)和積極效果。在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)筑底跡象后，央行顧慮降準(zhǔn)釋放出來的剛性流動(dòng)性或無法被較為低迷的實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收。是否繼續(xù)使用刺激信貸效果更好的“降準(zhǔn)”工具， 尚需觀察。

??? 另一方面，國內(nèi)房價(jià)乃至全球商品市場都出現(xiàn)明顯反彈跡象，央行對待“降準(zhǔn)”更趨謹(jǐn)慎。在中央始終強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)樓市調(diào)控不動(dòng)搖的背景下，央行謹(jǐn)慎對待“降準(zhǔn)”，把住資金龍頭，應(yīng)當(dāng)說抑制房價(jià)繼續(xù)上漲、防止房地產(chǎn)金融泡沫繼續(xù)膨脹的政策意圖非常明確。

??? 業(yè)內(nèi)分析：仍有降準(zhǔn)必要 8月降準(zhǔn)窗口仍未關(guān)閉

??? 上海證券報(bào)13日援引業(yè)內(nèi)專家分析認(rèn)為，逆回購只是短期引導(dǎo)利率波動(dòng)的工具，并非長期投放流動(dòng)性的工具。央行以公開市場逆回購來緩解或調(diào)控市場 流動(dòng)性或只是短期政策偏好，不代表逆回購將長期持續(xù)?？紤]到經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)仍未消除，為保持銀行間流動(dòng)性合理均衡，未來存款準(zhǔn)備金率仍有下調(diào)的必要。

??? 據(jù)新華網(wǎng)14日報(bào)道，鑒于我國7月出口、工業(yè)增加值、消費(fèi)等多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均遠(yuǎn)低于預(yù)期，而銀行信貸增長也較為疲弱，下半年要達(dá)到穩(wěn)增長的目 標(biāo)，貨幣政策需要進(jìn)一步放松。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生預(yù)計(jì)，外需的疲弱和人民幣貶值預(yù)期的加強(qiáng)，導(dǎo)致外匯占款增量持續(xù)低迷，8月降準(zhǔn)的可能性仍然較 大。 金融時(shí)報(bào)13日分析認(rèn)為，“降準(zhǔn)”預(yù)期的落空，僅是“降準(zhǔn)”周期拉長的結(jié)果，表明目前依靠逆回購滾動(dòng)操作，可以滿足市場流動(dòng)性需求。不過，逆回購并不能取代“降準(zhǔn)”，一旦各種條件具備，“降準(zhǔn)”仍會(huì)不期而至。