??? 作為國(guó)內(nèi)個(gè)人護(hù)理品材料的主要生產(chǎn)企業(yè)之一，預(yù)披露已有數(shù)日的廣州天賜高新材料股份有限公司(下稱(chēng)“天賜高新”)不久正式接受證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核。
若成功上市，天賜高新將成為國(guó)內(nèi)個(gè)人護(hù)理品材料行業(yè)的首家上市公司。從目前情況來(lái)看，天賜高新的個(gè)人護(hù)理品材料行業(yè)標(biāo)簽不久恐發(fā)生變化，如今的天賜高新正將大部分精力投向鋰離子電池材料業(yè)務(wù)，曾經(jīng)作為絕對(duì)主業(yè)的個(gè)人護(hù)理品材料業(yè)務(wù)逐漸淪為副業(yè)。而在行業(yè)“鋰”狂熱高燒未退的背景下，押注鋰電子電池材料的做法無(wú)疑將使天賜高新面臨極大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
主業(yè)：銷(xiāo)售費(fèi)用升毛利率降
天賜高新的前身是廣州市天賜高新新材料科技有限公司(下稱(chēng)“天賜有限”)，業(yè)務(wù)定位是個(gè)人護(hù)理品材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，但國(guó)內(nèi)的個(gè)人護(hù)理品材料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)集中度較低。分布在國(guó)內(nèi)的眾多本土個(gè)人護(hù)理材料供應(yīng)商的客戶(hù)主要集中于國(guó)內(nèi)個(gè)人護(hù)理品企業(yè)，相對(duì)低端；而跨國(guó)個(gè)人護(hù)理品企業(yè)構(gòu)成的中高端市場(chǎng)則由進(jìn)入國(guó)內(nèi)的跨國(guó)個(gè)人護(hù)理品材料公司把持。
這樣的行業(yè)處境使得國(guó)內(nèi)至今沒(méi)有一家個(gè)人護(hù)理品材料行業(yè)的上市公司，而最有可能成為該行業(yè)首家上市公司的天賜高新，卻遭遇個(gè)人護(hù)理品材料業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況不甚理想的尷尬境地。
首先，主要客戶(hù)銷(xiāo)售額大幅下降。一般來(lái)說(shuō)，客戶(hù)集中度的下降能降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但客戶(hù)集中度的降低應(yīng)通過(guò)擴(kuò)大客戶(hù)群體稀釋大客戶(hù)銷(xiāo)售額的占比來(lái)實(shí)現(xiàn)，而不是直接犧牲現(xiàn)有大客戶(hù)的銷(xiāo)售額。
2009年-2011年，天賜高新對(duì)該行業(yè)前十大客戶(hù)的總銷(xiāo)售額分別為10596.3萬(wàn)元、9618.83萬(wàn)元、8036.38萬(wàn)元，占同類(lèi)產(chǎn)品總體銷(xiāo)售的比例分別為52.19%、43.52%、30.96%；同時(shí)，公司對(duì)單個(gè)主要客戶(hù)的銷(xiāo)售額也出現(xiàn)不同程度的下降，以第一大客戶(hù)廣東拉芳日化有限公司(報(bào)告期內(nèi)均為第一大客戶(hù))為例，2009年-2011年公司對(duì)其的銷(xiāo)售額分別為4536萬(wàn)元、2935萬(wàn)元、2439萬(wàn)元，對(duì)RITA(2010年-2011年為第二大客戶(hù))的銷(xiāo)售額由2010年的1675萬(wàn)元降至2011年的1576萬(wàn)元。
與客戶(hù)集中度下降對(duì)應(yīng)的便是銷(xiāo)售費(fèi)用的提升和毛利率的下降。報(bào)告期內(nèi)，天賜高新的銷(xiāo)售費(fèi)用由2009年的1578.67萬(wàn)元增至2011年的2279.6萬(wàn)元，增幅近50%；與此同時(shí)，個(gè)人護(hù)理品材料業(yè)務(wù)毛利率的下降則表現(xiàn)得更為直接，2009年-2011年，該業(yè)務(wù)的毛利率分別為33.52%、31.19%、27.11%。
但面對(duì)此項(xiàng)業(yè)務(wù)所遭遇的不利局面，天賜高新卻選擇了盲目擴(kuò)產(chǎn)，此舉直接導(dǎo)致了產(chǎn)能利用率的急劇下滑，產(chǎn)能利用率低下將使因擴(kuò)產(chǎn)而大幅上升的固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用得不到有效分?jǐn)?。因此，如果產(chǎn)能利用率得不到有效改善，將進(jìn)一步拉低未來(lái)毛利率。
副業(yè)：70%募集資金擴(kuò)產(chǎn)能
或是迫于國(guó)內(nèi)個(gè)人護(hù)理品材料行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，天賜高新自2005年起開(kāi)始將目光投向鋰離子電池行業(yè)。2007年，該公司的鋰離子電池電解液產(chǎn)品開(kāi)始形成批量銷(xiāo)售。
報(bào)告期內(nèi)，鋰離子電解液的銷(xiāo)量由2009年的537.14噸上升至2011年的1687.31噸，對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售額也由4452.14萬(wàn)元上升至12374.64萬(wàn)元，在總營(yíng)收的占比則由13.75%提高到26.71%。在銷(xiāo)量大幅攀升的同時(shí)，鋰離子電解液的毛利率也大幅提升，由2009年的27.76%提升至2011年35.15%，對(duì)應(yīng)的毛利由1013.51萬(wàn)元增至4349.72萬(wàn)元。
鋰離子電解液業(yè)務(wù)的優(yōu)異表現(xiàn)使得天賜高新將更多的精力投向此業(yè)務(wù)。
電解液一般由電解質(zhì)、有機(jī)溶劑、添加劑等材料在一定條件下按比例配制而成，其中電解質(zhì)是最核心的原料，最常用的電解質(zhì)是六氟磷酸鋰(一般六氟磷酸鋰與有機(jī)溶劑用量比例大約為1∶7)。但六氟磷酸鋰的生產(chǎn)技術(shù)一直被國(guó)外壟斷，為了掌握此項(xiàng)技術(shù)，天賜高新與Dr.Novis Smith于2011年簽署了六氟磷酸鋰生產(chǎn)制造技術(shù)許可使用協(xié)議書(shū)，經(jīng)過(guò)幾年的研究，天賜高新于2011年建成300噸六氟磷酸鋰的生產(chǎn)線(xiàn)。
但天賜高新對(duì)鋰離子電池材料業(yè)務(wù)的投入?yún)s并不限于此，天賜高新計(jì)劃募資26523.66萬(wàn)元，其中10964萬(wàn)元用于6000t/a鋰電池和動(dòng)力電池材料項(xiàng)目，7477.14萬(wàn)元將用于1000t/a鋰離子電池電解質(zhì)材料項(xiàng)目，天賜高新將拿出70%的募集資金用于鋰離子電池材料項(xiàng)目的建設(shè)，也就是說(shuō)，天賜高新未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r將在很大程度上取決于鋰離子電池材料業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r。
前景：電解質(zhì)產(chǎn)能存過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)
相較于生產(chǎn)電解液30%左右的毛利率，生產(chǎn)電解質(zhì)的毛利率超過(guò)60%，由此導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)企業(yè)投資六氟磷酸鋰的狂熱。這股狂熱的投資沖動(dòng)下，目前國(guó)內(nèi)具備獨(dú)立制造六氟磷酸鋰能力的多家企業(yè)均在積極擴(kuò)大產(chǎn)能，整體產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。
相關(guān)資料顯示，截至2010年，日本森田化學(xué)的現(xiàn)有產(chǎn)能為1680噸/年，日本關(guān)東電化為950噸/年，STELLA為1000噸/年，韓國(guó)蔚山為100噸/ 年，臺(tái)塑為200噸/年，天津金牛為250噸/年，多氟多為200噸/年，產(chǎn)能共計(jì)為4380噸。而據(jù)天賜高新招股書(shū)稱(chēng)：2010年全球鋰離子電池電解液產(chǎn)量達(dá)到30000噸左右，以此計(jì)算所需六氟磷酸鋰大約4000噸，產(chǎn)能與需求量基本匹配。
但僅一年多時(shí)間，目前的行業(yè)產(chǎn)能便已出現(xiàn)大幅過(guò)剩的局面。目前多氟多的2000噸電解質(zhì)生產(chǎn)線(xiàn)將于今年投產(chǎn)，九九久的400噸電解質(zhì)生產(chǎn)線(xiàn)已建成投產(chǎn)，擬增加的1600噸產(chǎn)能也正在建設(shè)中，天賜高新新增的1700噸生產(chǎn)線(xiàn)也將于今年投產(chǎn)，加上江蘇國(guó)泰和天津金牛的在建項(xiàng)目，保守估計(jì)，今年全行業(yè)的產(chǎn)能將超過(guò)10000噸，而招股書(shū)顯示，至2012年，全球?qū)︿囯x子電解液的需求總量約為37000噸，以此可計(jì)算六氟磷酸鋰的需求量約為4500噸。2012年的行業(yè)整體產(chǎn)能已超過(guò)市場(chǎng)需求量的兩倍。
根據(jù)招股書(shū)提供的數(shù)據(jù)，六氟磷酸鋰的市場(chǎng)價(jià)已由2010年的33.5萬(wàn)元/噸降至2011年的28.1萬(wàn)元/噸。在產(chǎn)能大幅釋放的2012年，六氟磷酸鋰的價(jià)格或?qū)⒃庥龈蟮牡?。如此激進(jìn)的產(chǎn)能大躍進(jìn)或使鋰電行業(yè)重蹈光伏行業(yè)的覆轍，最終將對(duì)整個(gè)行業(yè)造成重創(chuàng)。
若成功上市，天賜高新將成為國(guó)內(nèi)個(gè)人護(hù)理品材料行業(yè)的首家上市公司。從目前情況來(lái)看，天賜高新的個(gè)人護(hù)理品材料行業(yè)標(biāo)簽不久恐發(fā)生變化，如今的天賜高新正將大部分精力投向鋰離子電池材料業(yè)務(wù)，曾經(jīng)作為絕對(duì)主業(yè)的個(gè)人護(hù)理品材料業(yè)務(wù)逐漸淪為副業(yè)。而在行業(yè)“鋰”狂熱高燒未退的背景下，押注鋰電子電池材料的做法無(wú)疑將使天賜高新面臨極大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
主業(yè)：銷(xiāo)售費(fèi)用升毛利率降
天賜高新的前身是廣州市天賜高新新材料科技有限公司(下稱(chēng)“天賜有限”)，業(yè)務(wù)定位是個(gè)人護(hù)理品材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，但國(guó)內(nèi)的個(gè)人護(hù)理品材料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)集中度較低。分布在國(guó)內(nèi)的眾多本土個(gè)人護(hù)理材料供應(yīng)商的客戶(hù)主要集中于國(guó)內(nèi)個(gè)人護(hù)理品企業(yè)，相對(duì)低端；而跨國(guó)個(gè)人護(hù)理品企業(yè)構(gòu)成的中高端市場(chǎng)則由進(jìn)入國(guó)內(nèi)的跨國(guó)個(gè)人護(hù)理品材料公司把持。
這樣的行業(yè)處境使得國(guó)內(nèi)至今沒(méi)有一家個(gè)人護(hù)理品材料行業(yè)的上市公司，而最有可能成為該行業(yè)首家上市公司的天賜高新，卻遭遇個(gè)人護(hù)理品材料業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況不甚理想的尷尬境地。
首先，主要客戶(hù)銷(xiāo)售額大幅下降。一般來(lái)說(shuō)，客戶(hù)集中度的下降能降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但客戶(hù)集中度的降低應(yīng)通過(guò)擴(kuò)大客戶(hù)群體稀釋大客戶(hù)銷(xiāo)售額的占比來(lái)實(shí)現(xiàn)，而不是直接犧牲現(xiàn)有大客戶(hù)的銷(xiāo)售額。
2009年-2011年，天賜高新對(duì)該行業(yè)前十大客戶(hù)的總銷(xiāo)售額分別為10596.3萬(wàn)元、9618.83萬(wàn)元、8036.38萬(wàn)元，占同類(lèi)產(chǎn)品總體銷(xiāo)售的比例分別為52.19%、43.52%、30.96%；同時(shí)，公司對(duì)單個(gè)主要客戶(hù)的銷(xiāo)售額也出現(xiàn)不同程度的下降，以第一大客戶(hù)廣東拉芳日化有限公司(報(bào)告期內(nèi)均為第一大客戶(hù))為例，2009年-2011年公司對(duì)其的銷(xiāo)售額分別為4536萬(wàn)元、2935萬(wàn)元、2439萬(wàn)元，對(duì)RITA(2010年-2011年為第二大客戶(hù))的銷(xiāo)售額由2010年的1675萬(wàn)元降至2011年的1576萬(wàn)元。
與客戶(hù)集中度下降對(duì)應(yīng)的便是銷(xiāo)售費(fèi)用的提升和毛利率的下降。報(bào)告期內(nèi)，天賜高新的銷(xiāo)售費(fèi)用由2009年的1578.67萬(wàn)元增至2011年的2279.6萬(wàn)元，增幅近50%；與此同時(shí)，個(gè)人護(hù)理品材料業(yè)務(wù)毛利率的下降則表現(xiàn)得更為直接，2009年-2011年，該業(yè)務(wù)的毛利率分別為33.52%、31.19%、27.11%。
但面對(duì)此項(xiàng)業(yè)務(wù)所遭遇的不利局面，天賜高新卻選擇了盲目擴(kuò)產(chǎn)，此舉直接導(dǎo)致了產(chǎn)能利用率的急劇下滑，產(chǎn)能利用率低下將使因擴(kuò)產(chǎn)而大幅上升的固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用得不到有效分?jǐn)?。因此，如果產(chǎn)能利用率得不到有效改善，將進(jìn)一步拉低未來(lái)毛利率。
副業(yè)：70%募集資金擴(kuò)產(chǎn)能
或是迫于國(guó)內(nèi)個(gè)人護(hù)理品材料行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，天賜高新自2005年起開(kāi)始將目光投向鋰離子電池行業(yè)。2007年，該公司的鋰離子電池電解液產(chǎn)品開(kāi)始形成批量銷(xiāo)售。
報(bào)告期內(nèi)，鋰離子電解液的銷(xiāo)量由2009年的537.14噸上升至2011年的1687.31噸，對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售額也由4452.14萬(wàn)元上升至12374.64萬(wàn)元，在總營(yíng)收的占比則由13.75%提高到26.71%。在銷(xiāo)量大幅攀升的同時(shí)，鋰離子電解液的毛利率也大幅提升，由2009年的27.76%提升至2011年35.15%，對(duì)應(yīng)的毛利由1013.51萬(wàn)元增至4349.72萬(wàn)元。
鋰離子電解液業(yè)務(wù)的優(yōu)異表現(xiàn)使得天賜高新將更多的精力投向此業(yè)務(wù)。
電解液一般由電解質(zhì)、有機(jī)溶劑、添加劑等材料在一定條件下按比例配制而成，其中電解質(zhì)是最核心的原料，最常用的電解質(zhì)是六氟磷酸鋰(一般六氟磷酸鋰與有機(jī)溶劑用量比例大約為1∶7)。但六氟磷酸鋰的生產(chǎn)技術(shù)一直被國(guó)外壟斷，為了掌握此項(xiàng)技術(shù)，天賜高新與Dr.Novis Smith于2011年簽署了六氟磷酸鋰生產(chǎn)制造技術(shù)許可使用協(xié)議書(shū)，經(jīng)過(guò)幾年的研究，天賜高新于2011年建成300噸六氟磷酸鋰的生產(chǎn)線(xiàn)。
但天賜高新對(duì)鋰離子電池材料業(yè)務(wù)的投入?yún)s并不限于此，天賜高新計(jì)劃募資26523.66萬(wàn)元，其中10964萬(wàn)元用于6000t/a鋰電池和動(dòng)力電池材料項(xiàng)目，7477.14萬(wàn)元將用于1000t/a鋰離子電池電解質(zhì)材料項(xiàng)目，天賜高新將拿出70%的募集資金用于鋰離子電池材料項(xiàng)目的建設(shè)，也就是說(shuō)，天賜高新未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r將在很大程度上取決于鋰離子電池材料業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r。
前景：電解質(zhì)產(chǎn)能存過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)
相較于生產(chǎn)電解液30%左右的毛利率，生產(chǎn)電解質(zhì)的毛利率超過(guò)60%，由此導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)企業(yè)投資六氟磷酸鋰的狂熱。這股狂熱的投資沖動(dòng)下，目前國(guó)內(nèi)具備獨(dú)立制造六氟磷酸鋰能力的多家企業(yè)均在積極擴(kuò)大產(chǎn)能，整體產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。
相關(guān)資料顯示，截至2010年，日本森田化學(xué)的現(xiàn)有產(chǎn)能為1680噸/年，日本關(guān)東電化為950噸/年，STELLA為1000噸/年，韓國(guó)蔚山為100噸/ 年，臺(tái)塑為200噸/年，天津金牛為250噸/年，多氟多為200噸/年，產(chǎn)能共計(jì)為4380噸。而據(jù)天賜高新招股書(shū)稱(chēng)：2010年全球鋰離子電池電解液產(chǎn)量達(dá)到30000噸左右，以此計(jì)算所需六氟磷酸鋰大約4000噸，產(chǎn)能與需求量基本匹配。
但僅一年多時(shí)間，目前的行業(yè)產(chǎn)能便已出現(xiàn)大幅過(guò)剩的局面。目前多氟多的2000噸電解質(zhì)生產(chǎn)線(xiàn)將于今年投產(chǎn)，九九久的400噸電解質(zhì)生產(chǎn)線(xiàn)已建成投產(chǎn)，擬增加的1600噸產(chǎn)能也正在建設(shè)中，天賜高新新增的1700噸生產(chǎn)線(xiàn)也將于今年投產(chǎn)，加上江蘇國(guó)泰和天津金牛的在建項(xiàng)目，保守估計(jì)，今年全行業(yè)的產(chǎn)能將超過(guò)10000噸，而招股書(shū)顯示，至2012年，全球?qū)︿囯x子電解液的需求總量約為37000噸，以此可計(jì)算六氟磷酸鋰的需求量約為4500噸。2012年的行業(yè)整體產(chǎn)能已超過(guò)市場(chǎng)需求量的兩倍。
根據(jù)招股書(shū)提供的數(shù)據(jù)，六氟磷酸鋰的市場(chǎng)價(jià)已由2010年的33.5萬(wàn)元/噸降至2011年的28.1萬(wàn)元/噸。在產(chǎn)能大幅釋放的2012年，六氟磷酸鋰的價(jià)格或?qū)⒃庥龈蟮牡?。如此激進(jìn)的產(chǎn)能大躍進(jìn)或使鋰電行業(yè)重蹈光伏行業(yè)的覆轍，最終將對(duì)整個(gè)行業(yè)造成重創(chuàng)。
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