??? 通信后備電源業(yè)務(wù)處于業(yè)績(jī)改善期
??? 由于鉛酸蓄電池行業(yè)整頓，市場(chǎng)供需失衡，供貨商向下游議價(jià)能力增強(qiáng)。公司在這塊業(yè)務(wù)的主要客戶(hù)為三大運(yùn)營(yíng)商和華為，全年訂單大多在上半年簽署，今年價(jià)格已鎖定，業(yè)績(jī)改善預(yù)期將更多的在明年體現(xiàn)。公司目前采取的措施是向一些小客戶(hù)溢價(jià)，同時(shí)利用賣(mài)方市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)盡量挑毛利高的單子做。公司三季度毛利為20.84%，環(huán)比上漲6個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力回升趨勢(shì)初步確立，預(yù)計(jì)四季度至明年仍能保持。
??? 動(dòng)力電池業(yè)務(wù)四季度開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)
??? 公司已公告收購(gòu)華宇電源及五峰電源，同時(shí)有意向收購(gòu)成都國(guó)艦。華宇位于界首鉛資源循環(huán)工業(yè)園，動(dòng)力電池產(chǎn)能約800萬(wàn)只，極板產(chǎn)能1440萬(wàn)套，五峰擁有遍布全國(guó)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，旗下“新五峰”品牌有一定知名度；成都國(guó)艦規(guī)劃產(chǎn)能約900萬(wàn)只動(dòng)力電池，預(yù)計(jì)明年底之前可全部達(dá)產(chǎn)。華宇和五峰將在今年四季度與公司并表，根據(jù)對(duì)賭協(xié)議，華宇、五峰今年全年將分別完成7000萬(wàn)、1000萬(wàn)的凈利潤(rùn)，我們預(yù)計(jì)從四季度開(kāi)始，公司來(lái)自動(dòng)力電池方面的盈利將大幅增長(zhǎng)。
??? 鉛酸電池行業(yè)整頓或?qū)㈤L(zhǎng)期持續(xù)
??? 我們認(rèn)為鉛酸電池行業(yè)整頓是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，最終目的是實(shí)現(xiàn)在環(huán)保的基礎(chǔ)上規(guī)范生產(chǎn)，未來(lái)行業(yè)集中度將大幅提升，生存下來(lái)的廠商將是有一定規(guī)模、有能力在環(huán)保技術(shù)和環(huán)保設(shè)備上投入資金的廠商。在整頓過(guò)程中，由于大量企業(yè)停產(chǎn)或被取締，而改擴(kuò)建和新建項(xiàng)目又極難獲得審批，行業(yè)供需格局改變，產(chǎn)品價(jià)格漲上去之后難以大幅回落，動(dòng)力電池廠商的高毛利將得以維持。
??? 公司未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大
??? 中國(guó)電動(dòng)自行車(chē)保有量約1.3億輛，每年新增約2000-3000萬(wàn)輛，我們以此為基礎(chǔ)，根據(jù)新增電動(dòng)車(chē)以及原有電動(dòng)車(chē)更換電池的需求，測(cè)算出動(dòng)力電池市場(chǎng)容量為每年425億-475億元；公司通信后備電源業(yè)務(wù)的市場(chǎng)容量為60-80億元。按均值計(jì)算，前者為后者的6倍多。由于公司在電池領(lǐng)域的技術(shù)積累、管理經(jīng)驗(yàn)和品牌效應(yīng)，使其在收購(gòu)動(dòng)力電池廠家時(shí)具備一定優(yōu)勢(shì)，我們不排除公司未來(lái)繼續(xù)收購(gòu)其他動(dòng)力電池廠商的可能性。
??? 盈利預(yù)測(cè)與估值
??? 預(yù)計(jì)2011年至2013年EPS分別為0.27元、0.69元和1.00元，PE分別為70X、27X和18X，考慮到公司可預(yù)見(jiàn)的高成長(zhǎng)性，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
??? 風(fēng)險(xiǎn)提示
??? 收購(gòu)成都國(guó)艦還存在不確定性。