公司公告：2024年公司實現(xiàn)營收、歸母、扣非凈利潤分別134.48億元、11.91億元、10.63億元，分別同比下滑12.3%、下滑37.7%、下滑40.3%。2025Q1實現(xiàn)營收、歸母、扣非凈利潤分別32.15億元、4.88億元、4.74億元，分別增長5.96%、增長9.64%、增長13.2%。
1、25Q1業(yè)績超預期，負極庫存減值影響24Q4業(yè)績。
2024年?q4公司業(yè)績虧損主要系公司負極、設備業(yè)務充分計提，約5億。公司Q4存貨約83億元，較年初下降環(huán)比下滑約31億元，存貨下降主要來自于負極業(yè)務的去庫以及減值，目前負極業(yè)務計提充分，輕裝上陣，預計25年會有較好修復。
2025年q1公司業(yè)績恢復正增長，基本呈現(xiàn)底部反轉態(tài)勢。?Q1仍有約8600萬減值，來自設備業(yè)務也已計提充分，后續(xù)業(yè)績有望環(huán)比持續(xù)向上。25q1毛利率恢復至32%，較去年全年提升4.6個百分點，后續(xù)隨著負極業(yè)務重新盈利有望繼續(xù)修復。
公司近期股權激勵設定的業(yè)績考核目標分別為2025-2027年公司歸母凈利潤分別不低于23、30、39億元，未來三年復合增速超30%，我們認為公司各個業(yè)務板塊都在穩(wěn)健增長，特別負極業(yè)務今年會有較大的改善，實現(xiàn)目標。按照股權激勵目標測算公司peg約在0.5附近，處于鋰電行業(yè)的最低水平。
同時值得關注的是公司近幾年始終維持極強的現(xiàn)金流水平，2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流約23.72億元，同比增長112%，這個現(xiàn)金流遠超全部同行，甚至大部分鋰電材料企業(yè)，大部分鋰電材料企業(yè)由于收到的大部分回款為票據(jù)，現(xiàn)金流基本為負。
2、負極業(yè)務分析。
公司2024年負極出貨13萬噸，同比下滑15%，25Q1出貨約3萬噸。公司24年全年計算計提負極業(yè)務虧損6-7億元，25q1基本實現(xiàn)盈虧平衡，庫存計提周期結束。25年公司低成本石墨化產線已經(jīng)跑通，今年Q2四川工廠低成本新產能將會逐步放量，主要為針對下游大客戶的6c快充，高首效的平臺型新品，今年負極業(yè)務單位盈利有望顯著修復。
3、隔膜、PVDF、設備業(yè)務實現(xiàn)快速增長。
隔膜：2024年公司涂覆出貨約70億平，環(huán)比增長約33%，25?q1出貨約21-22億平，同比增長68%。公司涂覆隔膜業(yè)務為公司主要盈利盤，2024年利潤貢獻約12-13億元，25年仍實現(xiàn)較快增長，從q1增速看，預計全年增速不低于30%。同時公司基膜25年實現(xiàn)出貨超5億平，25Q1出貨約2億平，實現(xiàn)放量。
PVDF：2024年公司出貨約2萬噸，同比增長超100%，25Q1出貨約6000噸，24年pvdf及其他涂覆材料貢獻歸屬母公司約2.5億元，依舊維持較好得單位盈利。
鋰電設備：公司鋰電設備業(yè)務2024年實現(xiàn)歸母凈利潤約1億+，未考慮減值，25q1算上減值預計盈虧平衡。
4、極片代工業(yè)務值得期待。
公司最新披露其極片代工業(yè)務，已完成約8gwh的產能建設，后續(xù)產能規(guī)劃有望超30gwh以上，正在與下游主要是歐洲客戶對接，此前也已披露與MOL?L的鈉電極片代工項目，預計25年有望逐步實現(xiàn)滿產。公司從來不是單一的負極或者隔膜企業(yè)，公司在電池主材、粘結劑、集流體、自動化裝備領域的深度協(xié)同，在極片代工業(yè)務上有望快速突破。
公司最新披露其極片代工業(yè)務，已完成約8gwh的產能建設，后續(xù)產能規(guī)劃有望超30gwh以上，正在與下游主要是歐洲客戶對接，此前也已披露與MOL?L的鈉電極片代工項目，預計25年有望逐步實現(xiàn)滿產。公司從來不是單一的負極或者隔膜企業(yè)，公司在電池主材、粘結劑、集流體、自動化裝備領域的深度協(xié)同，在極片代工業(yè)務上有望快速突破。
5、補齊短板，利潤可期。
公司負極從造粒起家逐步補齊石墨化、炭化等核心工藝，一體化的戰(zhàn)略布局思路和企業(yè)執(zhí)行力早已驗證，今年低成本產線、新產品都將陸續(xù)放量，公司負極業(yè)務有望快速修復；隔膜業(yè)務開啟一體化布局；裝備業(yè)務向整線發(fā)展。預計2025年歸上凈利潤25億。（信息來源：招商電新）
公司負極從造粒起家逐步補齊石墨化、炭化等核心工藝，一體化的戰(zhàn)略布局思路和企業(yè)執(zhí)行力早已驗證，今年低成本產線、新產品都將陸續(xù)放量，公司負極業(yè)務有望快速修復；隔膜業(yè)務開啟一體化布局；裝備業(yè)務向整線發(fā)展。預計2025年歸上凈利潤25億。（信息來源：招商電新）
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