2013 年報符合預期,1 季報展望低于預期。13 年實現(xiàn)營業(yè)收入20.2 億元,同比增長11.2%,整體毛利率21.32%,較上年上升2.66 個百分點,歸屬上市公司股東的凈利潤8153.94 萬元,較上年實現(xiàn)扭虧為盈,年報狀況符合預期。值得注意的是公司對1Q 的展望為盈利下降30-50%,稱其原因是銷售下降和費用增長。我們認為1Q 淡季需求波動較大,預計2Q 后將恢復到正常水平,不宜過分解讀1Q 盈利的負面影響。14 年盈利增長的邏輯在于主營穩(wěn)定增長20%,部分虧損業(yè)務的減虧或扭虧,這些邏輯仍成立,所以我們維持對2014 年的預測。
電池事業(yè)部是業(yè)務的主要亮點,被公司視為新的主導業(yè)務,將重點發(fā)展。公司通過加強優(yōu)質客戶開發(fā),13 年實現(xiàn)營業(yè)收入1.59 億元,同比增長86%,凈利潤1846 萬元。盡管電池業(yè)務的規(guī)模在業(yè)內(nèi)并不算大,但是其盈利表現(xiàn)突出。
公司將與江蘇國泰共同投資正極材料廠。注冊資本擬為7000 萬元,國光最初占股67.79%,國泰系占股25%,技術團隊占股7.21%,其中國泰系有2 年內(nèi)10%股權的收購權。該項目將計劃建立300 噸NCA(鎳鈷鋁)和800 噸MCN(鎳鈷錳)的生產(chǎn)能力。我們認為這表明國光的正極材料技術具備實驗室走向產(chǎn)業(yè)化的條件,而與江蘇國泰的合作,應是看重其產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗包括在供應鏈方面的人脈。
NCA 和MCN 是目前量產(chǎn)的正極材料中能力密度相對較高的材料體系,較適合應用于動力電池,其中,NCA 用于Tesla 的18650 松下電池中。該項目暫未考慮到盈利預測中,但鑒于動力電池市場有巨大的成長空間,值得重點跟蹤。
我們維持先前的盈利預測,預計公司主營業(yè)務收入2014-16 年分別為24.23、28.82 和34.27 億元,同比分別增長20%、19%和19%。預計2013-15 年盈利1.16、1.41 和1.69 億元,每股收益分別為0.28、0.34 和0.40 元/股。公司的電池業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略正在逐漸啟動,加之以及擁有比較大量的土地使用權資源,我們認為公司具有較高的價值安全邊際,維持增持的投資評級。
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