??? 美國(guó)經(jīng)濟(jì)正走向復(fù)蘇，而新興經(jīng)濟(jì)體正在從繁榮走向麻煩。近日，土耳其里拉崩盤(pán)、阿根廷比索暴跌讓人驚呼新興市場(chǎng)危機(jī)再臨。近年一路上升的人民幣匯率能否繼續(xù)堅(jiān)挺？

【美國(guó)逐漸退出QE 新興市場(chǎng)貨幣暴跌】


??? 從2008年至今，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步從蕭條走向復(fù)蘇，而新興經(jīng)濟(jì)體正在從繁榮走向麻煩，這種變化正在發(fā)生。

??? 當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的天平正在從新興市場(chǎng)向美國(guó)、歐洲等發(fā)達(dá)市場(chǎng)傾斜。國(guó)際投行目前紛紛預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇今年將加速，新興市場(chǎng)一度洶涌的資金流入也正在放緩。

??? 過(guò)去的一年里，最重要的經(jīng)濟(jì)事件莫過(guò)于美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)QE退出，這使得新興市場(chǎng)處在緊張不安中。

??? 當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在去年5月首次提及退出量化寬松時(shí)，新興市場(chǎng)發(fā)生了巨大的動(dòng)蕩。去年12月，美聯(lián)儲(chǔ)真正宣布開(kāi)始退出量化寬松，近日新興市場(chǎng)再次出現(xiàn)較大動(dòng)蕩，由于資本外逃，土耳其、阿根廷等新興國(guó)家貨幣出現(xiàn)大跌。

??? 1月20至1月25日新興市場(chǎng)經(jīng)歷了五年來(lái)最慘痛的一周，上周四新興市場(chǎng)貨幣遭遇重挫，阿根廷比索兌美元周四下跌逾14%，土耳其里拉兌美元觸及2.3045里拉兌1美元的紀(jì)錄低點(diǎn)，美元兌南非蘭特自2008年10月以來(lái)首次升過(guò)了11蘭特，俄羅斯盧布也走軟，跌至5年低點(diǎn)。

【新興市場(chǎng)處于懸崖上 結(jié)構(gòu)性改革勢(shì)在必行】


??? 經(jīng)過(guò)2008年全球金融危機(jī)之后的數(shù)年調(diào)整，全球經(jīng)濟(jì)正處于一個(gè)再平衡過(guò)程之中。對(duì)于新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，目前正處于懸崖之上，而且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前路無(wú)疑坎坷不平。

??? 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩以及美國(guó)退出寬松貨幣政策，對(duì)于那些依賴外部資金的新興經(jīng)濟(jì)體打擊尤重。

??? 目前，土耳其、阿根廷等國(guó)家貨幣均觸及歷史低點(diǎn)，阿根廷是不相信全球化并且讓政府在經(jīng)濟(jì)中掌握大權(quán)的典型國(guó)家，在此前很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都把外匯管制作為一項(xiàng)核心政策。但如今阿根廷也表示將放松外匯管制，在國(guó)內(nèi)高通脹和本幣急跌的逼迫下不得不轉(zhuǎn)變政策。

??? 隨著美國(guó)逐漸退出寬松的貨幣政策和長(zhǎng)期利率上升，全球資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)將面臨很大轉(zhuǎn)變，新興市場(chǎng)資本流動(dòng)和金融市場(chǎng) 較高的波動(dòng)性將長(zhǎng)期持續(xù)存在。

??? 高盛亞洲私人財(cái)富管理部中國(guó)區(qū)副主席暨首席投資策略師哈繼銘表示，中國(guó)的結(jié)構(gòu)性裂痕包括經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡（投資占GDP比重過(guò)高），人口紅利消失，金融管制，環(huán)境污染和戶口管制等。巴西的結(jié)構(gòu)性裂痕是政府角色過(guò)重，對(duì)大宗商品過(guò)度依賴，固定資產(chǎn)投資不足等。俄羅斯的結(jié)構(gòu)性裂痕有：對(duì)大宗商品（尤其是能源）過(guò)度依賴，不利的人口結(jié)構(gòu)，政府治理及法治不足等。印度的結(jié)構(gòu)性裂痕表現(xiàn)為低效率的政治體制，落后的輕工制造業(yè)，財(cái)政和外貿(mào)雙赤字等。

??? 目前，部分新興經(jīng)濟(jì)體緊急出臺(tái)應(yīng)對(duì)措施遏制資金外流、穩(wěn)定金融市場(chǎng)、維持匯率穩(wěn)定，預(yù)計(jì)這種做法在短期內(nèi)會(huì)提振市場(chǎng)信心，但“治標(biāo)不治本”，市場(chǎng)波動(dòng)性仍會(huì)較為顯著，中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革勢(shì)在必行。

【近年一直堅(jiān)挺的人民幣匯率“馬年迎考”？】


??? 巴菲特曾說(shuō)：“只有當(dāng)潮水退去的時(shí)候，我們才知道誰(shuí)在裸泳?！碑?dāng)前國(guó)人需要考慮的主要是中國(guó)的情況。由于大家都認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)減速，資金會(huì)流出嗎？

??? 宏源證券固定收益總部首席分析師范為認(rèn)為，由于中國(guó)的資本管制以及外匯儲(chǔ)備，新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)短期對(duì)中國(guó)的影響不大。外匯占款還在繼續(xù)增加，但增加的因素和以前的貿(mào)易順差不一樣了，現(xiàn)在一是來(lái)源于大量企業(yè)開(kāi)始借外債，借了外債要回到國(guó)內(nèi)，進(jìn)入中國(guó)的銀行體系換人民幣；二是人民幣國(guó)際化，人民幣輸出意味著美元及其它貨幣流入中國(guó)銀行體系。

??? 范為表示，中國(guó)的債務(wù)增速過(guò)快會(huì)反過(guò)來(lái)推著貨幣供應(yīng)過(guò)快增長(zhǎng)，從而增大中長(zhǎng)期貶值的壓力。

??? 2008年金融危機(jī)以來(lái)，新興市場(chǎng)率先復(fù)蘇以及發(fā)達(dá)國(guó)家的持續(xù)量化寬松給新興市場(chǎng)帶來(lái)了大規(guī)模的資金流入。因此，不能對(duì)新興市場(chǎng)目前蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)掉以輕心。

??? 2005年7月21日，人民幣啟動(dòng)匯改。隨后，人民幣對(duì)美元匯率踏上了一條單邊上漲之路。在過(guò)去的一年，人民幣單邊升值的步伐勢(shì)不可擋，全年中間價(jià)共計(jì)41次創(chuàng)下新高，累計(jì)升值幅度達(dá)3%，不過(guò)這一升勢(shì)在今年可能將難以持續(xù)。如果未來(lái)跨境資本呈現(xiàn)雙邊波動(dòng)，人民幣有升有降將成為新的常態(tài)。

??? 興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委曾表示，現(xiàn)在人民幣匯率是被高估的，應(yīng)該修正到正常水平，“低估不應(yīng)該，高估同樣不合適”。他認(rèn)為，從國(guó)際上看，所有匯率高估的經(jīng)濟(jì)體都無(wú)一例外地出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)空心化，也就是工業(yè)的空心化。

??? 招商銀行總行高級(jí)分析師劉東亮則認(rèn)為，人民幣匯改在2014年進(jìn)入第十年，打破單向升值，進(jìn)入雙向浮動(dòng)的要求正日益迫切，但并不期待匯改在今年會(huì)取得突破性進(jìn)展，而在央行將更多定價(jià)權(quán)讓渡給市場(chǎng)之前，人民幣升值的勢(shì)頭將不會(huì)出現(xiàn)變化。

??? 劉東亮表示，在市場(chǎng)具備更多的定價(jià)權(quán)之前，人民幣持續(xù)穩(wěn)定升值的勢(shì)頭將不會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，波動(dòng)區(qū)間也不會(huì)出現(xiàn)明顯放大，在1季度的某個(gè)時(shí)刻，突破6.0關(guān)口將是大概率事件，而在年底，人民幣可能會(huì)升至5.8～5.9區(qū)間。

??? 結(jié)語(yǔ)：隨著美國(guó)逐漸退出寬松的貨幣政策， 新興市場(chǎng)的貨幣匯率危機(jī)還會(huì)繼續(xù)。如果新興經(jīng)濟(jì)體不加快進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，那么更多災(zāi)難性的后果將會(huì)發(fā)生。