事件：公司與中航鋰電簽訂合作協(xié)議書，雙方成立明珠鋰電，共同建設(shè)1.05億平方米濕法隔膜項(xiàng)目，其中中航鋰電出資5920 萬，持有明珠鋰電10%股權(quán)。
滄州明珠及項(xiàng)目公司產(chǎn)品應(yīng)優(yōu)先滿足中航鋰電及其關(guān)聯(lián)公司的產(chǎn)品需求。與此同時(shí)，公司調(diào)整2016 年非公開發(fā)行方案，擬募集資金由7.08 億下調(diào)為6.49億，發(fā)行股數(shù)由5000 萬股下調(diào)為4634 萬股。
投資要點(diǎn)：
與中航鋰電強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，隔膜市場展更進(jìn)一步。中航鋰電為動(dòng)力電池龍頭企業(yè)，目前產(chǎn)能0.9Gwh，今年底將拓展至2.4Gwh，明年年初產(chǎn)能將達(dá)到4.9Gwh，目前產(chǎn)品以磷酸鐵鋰為主（90%），而新建產(chǎn)能兼顧三元技術(shù)路線。按照20 方/kwh 的需求測算，17 年中航鋰電的產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的隔膜需求將近1 億方。而滄州明珠與中航鋰電有良好的合作基礎(chǔ)，是中航鋰電隔膜的重要供應(yīng)商，因此中航鋰電對(duì)于滄州明珠新投產(chǎn)的濕法隔膜產(chǎn)品導(dǎo)入期短，助力滄州隔膜市場拓展。
干法隔膜產(chǎn)能彈性大，濕法隔膜產(chǎn)能逐步爬坡。公司目前產(chǎn)能9000 萬平米（6500 萬方干法和2500 萬方濕法），基于公司成熟的工藝水平，一季度隔膜產(chǎn)量達(dá)到3300 萬平米（均價(jià)4 元/方），預(yù)計(jì)全年銷量將超過1.1 億方，為公司貢獻(xiàn)近2 億凈利潤。另外公司在建事條濕法隔膜生產(chǎn)線，共計(jì)6000 萬平米，預(yù)計(jì)明年上半年可陸續(xù)投產(chǎn)，明年即可貢獻(xiàn)4000 萬平方米銷量；同時(shí)公司擬定增募資億建設(shè)1.05 億濕法隔膜，預(yù)計(jì)從2018 年開始可陸續(xù)投產(chǎn)。
公司BOPA 膜價(jià)格上漲且原料成本下降，帶動(dòng)毛利率大幅提高。由于日本尤尼契可退出中國，高端BOPA 膜行業(yè)供給側(cè)減少4,000 噸，帶來價(jià)格漲至2.5萬/噸，且原料價(jià)格下滑并維持低位，預(yù)計(jì)BOPA 銷量有望達(dá)到3.3 萬噸，毛利率將翻倍超過30%，成為公司今年業(yè)績的重要來源。
投資建議：假設(shè)今年的定增方案完成（增發(fā)4634 萬股），并由于公司隔膜及BOPA 膜盈利超預(yù)期，我們上調(diào)公司16-18 年盈利預(yù)測，預(yù)測EPS 為0.68/0.82/0.96 元，對(duì)應(yīng)的PE 為33/28/23 倍，給予今年42 倍的PE，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為29 元，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
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