??? 滄州明珠塑料股份有限公司主營塑料加工業(yè)，通過技術(shù)創(chuàng)新，公司已研制出自己的專利技術(shù)。公司已和全國29個省區(qū)市的高速公路、電信、石油、鐵路、國防等行業(yè)的企業(yè)建立了業(yè)務(wù)關(guān)系，主要客戶包括中國電信、中國移動、中國聯(lián)通、中國石油天然氣集團等，并在多個國家級重點工程中扮演著供應(yīng)商的角色。
??? 國產(chǎn)隔膜已具競爭力
2010年前十大動力電池企業(yè)對隔膜的需求在6000萬-8000萬平方米的水平，如果按照20%～30%的復(fù)合增速，2012年需求在1.2億平方米左右，把其他小的動力電池廠商計算在內(nèi)，我們預(yù)計2012年國內(nèi)動力電池隔膜需求在1.5億平方米以上。另外， 如果電動自行車領(lǐng)域鋰電池替代加速，還存在超預(yù)期的可能性。
目前國內(nèi)動力電池廠家（尤其是品牌廠商）使用進口隔膜的較多（以Celgard干法單拉三層膜為主），國產(chǎn)動力電池隔膜主要來自星源材質(zhì)和新鄉(xiāng)格瑞恩。國內(nèi)隔膜產(chǎn)能擴張迅速，除了上述兩家有產(chǎn)能翻番的計劃，也有一些新進入企業(yè)。
根據(jù)我們了解，目前這兩家產(chǎn)能合計為1億平方米左右（包括濕法），但實際產(chǎn)量都遠低于產(chǎn)能。遠期目標都是在2014年建成2億平方米產(chǎn)能。估計2012年年底兩家產(chǎn)能合起來可能增加到 1.5億平方米左右，其中不到1億平方米是干法膜，加上滄州明珠的2500萬平方米和其他一些小產(chǎn)能，我們測算2012年動力電池隔膜產(chǎn)能總共在1.25億平方米左右。
盡管國內(nèi)產(chǎn)能不小，但實際銷量卻遠低于公布的產(chǎn)能，國內(nèi)大部分電池企業(yè)還是使用安全性一致性都好的進口膜，國產(chǎn)替代需要有一定的過程。由于目前國產(chǎn)動力隔膜價格已經(jīng)很具有競爭力（國產(chǎn) 7-10元/平方米，進口15-25元/平方米），我們判斷兩年出現(xiàn)國產(chǎn)隔膜供給大爆發(fā)之前價格將緩慢下降。
從前面的價格比較中我們發(fā)現(xiàn)，材料之性能差異導(dǎo)致價格差異巨大，成本卻相差不多。此外，提高工藝水平、增加成品率會大大降低單位成本，目前國內(nèi)幾家企業(yè)的成品率還不高，仍然有較大提升空間。
??? 隔膜毛利高達60%以上
鋰離子電池隔膜是帶有微孔結(jié)構(gòu)的絕緣材料，除了確保電池安全性這個基本功能外，隔膜的結(jié)構(gòu)還直接決定電池內(nèi)阻的大小，顯著影響電池的容量、循環(huán)性能及充放電效率。隔膜技術(shù)路線相對確定，潛在威脅者固態(tài)電池在五年內(nèi)實現(xiàn)量產(chǎn)可能性不大。受益于鋰離子電池市場的高成長性，保守估計隔膜在2015年需求將達到30億平方米。
隔膜是鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈最后國產(chǎn)化的環(huán)節(jié)，市場被日本旭化成、東燃通用和美國Celgard等幾家企業(yè)壟斷，市場份額約為80%，其中日本旭化成的濕法隔膜占據(jù)全球市場的40%以上，國產(chǎn)化空間巨大。
鋰電池隔膜行業(yè)資金壁壘不高，較高的技術(shù)壁壘使現(xiàn)有行業(yè)龍頭得以享受巨大的利潤空間，產(chǎn)品毛利率高達60%～70%。從市場競爭來看，近年來更多企業(yè)和資金投入涌入該行業(yè)，產(chǎn)品價格和利潤都難免呈現(xiàn)下降趨勢；另一方面，隔膜和其他鋰電材料一樣，存在上下游配套問題，客戶黏度大、盡早搶占市場且與電芯企業(yè)建立良好合作關(guān)系的企業(yè)將占領(lǐng)行業(yè)制高點。
面對如此誘人的投入產(chǎn)出比，國內(nèi)近幾年對于隔膜的研發(fā)和投資都有顯著增加，進入的企業(yè)越來越多，也有一些新增項目預(yù)計今、明兩年建成，但中短期形成激烈的市場競爭可能性不大。
從經(jīng)驗和技術(shù)成熟度來看，國內(nèi)隔膜行業(yè)處于起步階段，具有生產(chǎn)經(jīng)驗和一定技術(shù)成熟度，且已經(jīng)獲得市場檢驗的國內(nèi)企業(yè)主要有佛塑科技子公司佛山金輝（濕法）、深圳星源材質(zhì)（干法單拉）、新鄉(xiāng)格瑞恩（干法雙拉），雖然質(zhì)量和海外高端產(chǎn)品比還存在差距，但能看到隨著技術(shù)的改進和生產(chǎn)經(jīng)驗的積累，產(chǎn)品質(zhì)量逐年提高。
目前國內(nèi)80%的電芯生產(chǎn)所需隔膜依賴進口，伴隨下游產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移這個缺口會越來越大，在實現(xiàn)大規(guī)模國產(chǎn)化以前，鋰電池隔膜在我國將在一段時間內(nèi)處于“供不應(yīng)求”的狀態(tài)。
國內(nèi)濕法隔膜生產(chǎn)成本大約僅為日本的一半，這意味著即使國內(nèi)企業(yè)價格僅為國際價格的一半，仍然可以享受高達60%的國際行業(yè)平均毛利率。
由于隔膜占電池材料成本的20%～25%，在成本下降路徑中至關(guān)重要。我們認為，在成本下降推動新能源汽車發(fā)展的過程中，國內(nèi)企業(yè)有望借助低成本在動力電池領(lǐng)域快速擴張。
??? 5項發(fā)明專利
滄州明珠是雙向拉伸尼龍薄膜（BOPA）后起之秀，經(jīng)過幾年發(fā)展，技術(shù)在國內(nèi)行業(yè)中已經(jīng)處于相當領(lǐng)先的地位，是國內(nèi)罕有的同步拉伸技術(shù)掌握者，對于薄膜拉伸技術(shù)具有一定心得。所以公司對于掌握鋰電隔膜拉伸部分工藝方面具有優(yōu)勢，技術(shù)難度主要在于成片。
滄州明珠自兩年多前開始組織專業(yè)團隊進行干法單拉隔膜技術(shù)的研發(fā)，主要針對動力電池市場，尤其是電動汽車用動力電池。滄州明珠于2011年上半年取得突破，試驗線宣告成功并已經(jīng)具備批量生產(chǎn)能力，成為國內(nèi)除了星源材質(zhì)以外第二家掌握干法單拉隔膜技術(shù)的企業(yè)。
試驗線的成功對滄州明珠在隔膜行業(yè)拓展具有非常重大的意義：一方面，對試驗線的不斷改進可以增加規(guī)?；a(chǎn)的成功機會，縮短調(diào)試時間。另外，更重要的是，在目前動力電池隔膜市場競爭者不多、巨大空白待填補的局勢下，滄州明珠可以利用現(xiàn)有產(chǎn)品了解客戶需求，快速建立客戶關(guān)系，并搶占市場。
相比濕法工藝，干法單拉具有成本低、價格便宜、污染小的特點，但生產(chǎn)工藝難掌握、達到一致性比較困難，技術(shù)壁壘高，目前主要被美國和日本壟斷，在國內(nèi)的工業(yè)化進展速度較慢。滄州明珠如能如期實現(xiàn)量產(chǎn)，將是國內(nèi)隔膜行業(yè)的一大突破。
隔膜產(chǎn)品利潤率除了成本以外，更主要的取決于產(chǎn)品質(zhì)量和成品率。從價格上來看，進口消費電子類電池隔膜售價在12-15元/平方米之間，進口動力電池隔膜售價高達20元/平方米以上。除了憑借國內(nèi)生產(chǎn)成本優(yōu)勢，想要達到高利潤率必須達到一定良品率。
目前滄州明珠良品率一般，產(chǎn)品又還處于推廣期，毛利率有可能低于行業(yè)平均水平。未來隨著生產(chǎn)、管理經(jīng)驗的積累和技術(shù)的不斷提升，更高的良品率和產(chǎn)品品質(zhì)會帶來更高的利潤率。
技術(shù)方面，滄州明珠已經(jīng)申請了5項有關(guān)鋰電池隔膜的發(fā)明專利，并且在試驗線中積累了生產(chǎn)經(jīng)驗，良品率達到了一定的水平，生產(chǎn)趨于穩(wěn)定。
滄州明珠隔膜產(chǎn)品定位動力電池，市場戰(zhàn)略清晰。目前滄州明珠正積極進行客戶開拓，試驗線產(chǎn)品已送樣到不少下游客戶進行驗證和試用，進展樂觀，一旦建立穩(wěn)定供貨關(guān)系，將打開全新盈利空間。
滄州明珠鋰電池隔膜試驗線設(shè)計產(chǎn)能300萬平方米，但是設(shè)備改進和生產(chǎn)效率方面帶來的彈性較大。根據(jù)我們了解到的情況，試驗線應(yīng)該有1倍左右的設(shè)計產(chǎn)能空間。也就是說如果訂單充裕，我們測算公司試驗線產(chǎn)能應(yīng)該可以達到500萬-600萬平方米。
此外，2011年7月，滄州明珠公告了鋰電隔膜產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)項目的增發(fā)預(yù)案，計劃項目投資1.3920億元，建成投產(chǎn)后年產(chǎn)能為2000萬平方米，預(yù)計2013年開始貢獻利潤。
我們樂觀估計，如果2012年鋰電池隔膜產(chǎn)品市場推廣成功，最多可釋放500萬-600萬平方米產(chǎn)能，加上2011年下半年以來試驗線運行了一段時間，積累了一定存貨，2012年銷量存在彈性，2013年銷量和盈利存在上調(diào)空間。以凈利率35%計算，公司鋰電隔膜銷量每增加100萬平方米，EPS可增厚約0.01元，2012年EPS最多可增厚0.03-0.04元。最樂觀的情況是公司2012年和2013年EPS 可達0.48元和0.72元。
??? 國產(chǎn)隔膜已具競爭力
2010年前十大動力電池企業(yè)對隔膜的需求在6000萬-8000萬平方米的水平，如果按照20%～30%的復(fù)合增速，2012年需求在1.2億平方米左右，把其他小的動力電池廠商計算在內(nèi)，我們預(yù)計2012年國內(nèi)動力電池隔膜需求在1.5億平方米以上。另外， 如果電動自行車領(lǐng)域鋰電池替代加速，還存在超預(yù)期的可能性。
目前國內(nèi)動力電池廠家（尤其是品牌廠商）使用進口隔膜的較多（以Celgard干法單拉三層膜為主），國產(chǎn)動力電池隔膜主要來自星源材質(zhì)和新鄉(xiāng)格瑞恩。國內(nèi)隔膜產(chǎn)能擴張迅速，除了上述兩家有產(chǎn)能翻番的計劃，也有一些新進入企業(yè)。
根據(jù)我們了解，目前這兩家產(chǎn)能合計為1億平方米左右（包括濕法），但實際產(chǎn)量都遠低于產(chǎn)能。遠期目標都是在2014年建成2億平方米產(chǎn)能。估計2012年年底兩家產(chǎn)能合起來可能增加到 1.5億平方米左右，其中不到1億平方米是干法膜，加上滄州明珠的2500萬平方米和其他一些小產(chǎn)能，我們測算2012年動力電池隔膜產(chǎn)能總共在1.25億平方米左右。
盡管國內(nèi)產(chǎn)能不小，但實際銷量卻遠低于公布的產(chǎn)能，國內(nèi)大部分電池企業(yè)還是使用安全性一致性都好的進口膜，國產(chǎn)替代需要有一定的過程。由于目前國產(chǎn)動力隔膜價格已經(jīng)很具有競爭力（國產(chǎn) 7-10元/平方米，進口15-25元/平方米），我們判斷兩年出現(xiàn)國產(chǎn)隔膜供給大爆發(fā)之前價格將緩慢下降。
從前面的價格比較中我們發(fā)現(xiàn)，材料之性能差異導(dǎo)致價格差異巨大，成本卻相差不多。此外，提高工藝水平、增加成品率會大大降低單位成本，目前國內(nèi)幾家企業(yè)的成品率還不高，仍然有較大提升空間。
??? 隔膜毛利高達60%以上
鋰離子電池隔膜是帶有微孔結(jié)構(gòu)的絕緣材料，除了確保電池安全性這個基本功能外，隔膜的結(jié)構(gòu)還直接決定電池內(nèi)阻的大小，顯著影響電池的容量、循環(huán)性能及充放電效率。隔膜技術(shù)路線相對確定，潛在威脅者固態(tài)電池在五年內(nèi)實現(xiàn)量產(chǎn)可能性不大。受益于鋰離子電池市場的高成長性，保守估計隔膜在2015年需求將達到30億平方米。
隔膜是鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈最后國產(chǎn)化的環(huán)節(jié)，市場被日本旭化成、東燃通用和美國Celgard等幾家企業(yè)壟斷，市場份額約為80%，其中日本旭化成的濕法隔膜占據(jù)全球市場的40%以上，國產(chǎn)化空間巨大。
鋰電池隔膜行業(yè)資金壁壘不高，較高的技術(shù)壁壘使現(xiàn)有行業(yè)龍頭得以享受巨大的利潤空間，產(chǎn)品毛利率高達60%～70%。從市場競爭來看，近年來更多企業(yè)和資金投入涌入該行業(yè)，產(chǎn)品價格和利潤都難免呈現(xiàn)下降趨勢；另一方面，隔膜和其他鋰電材料一樣，存在上下游配套問題，客戶黏度大、盡早搶占市場且與電芯企業(yè)建立良好合作關(guān)系的企業(yè)將占領(lǐng)行業(yè)制高點。
面對如此誘人的投入產(chǎn)出比，國內(nèi)近幾年對于隔膜的研發(fā)和投資都有顯著增加，進入的企業(yè)越來越多，也有一些新增項目預(yù)計今、明兩年建成，但中短期形成激烈的市場競爭可能性不大。
從經(jīng)驗和技術(shù)成熟度來看，國內(nèi)隔膜行業(yè)處于起步階段，具有生產(chǎn)經(jīng)驗和一定技術(shù)成熟度，且已經(jīng)獲得市場檢驗的國內(nèi)企業(yè)主要有佛塑科技子公司佛山金輝（濕法）、深圳星源材質(zhì)（干法單拉）、新鄉(xiāng)格瑞恩（干法雙拉），雖然質(zhì)量和海外高端產(chǎn)品比還存在差距，但能看到隨著技術(shù)的改進和生產(chǎn)經(jīng)驗的積累，產(chǎn)品質(zhì)量逐年提高。
目前國內(nèi)80%的電芯生產(chǎn)所需隔膜依賴進口，伴隨下游產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移這個缺口會越來越大，在實現(xiàn)大規(guī)模國產(chǎn)化以前，鋰電池隔膜在我國將在一段時間內(nèi)處于“供不應(yīng)求”的狀態(tài)。
國內(nèi)濕法隔膜生產(chǎn)成本大約僅為日本的一半，這意味著即使國內(nèi)企業(yè)價格僅為國際價格的一半，仍然可以享受高達60%的國際行業(yè)平均毛利率。
由于隔膜占電池材料成本的20%～25%，在成本下降路徑中至關(guān)重要。我們認為，在成本下降推動新能源汽車發(fā)展的過程中，國內(nèi)企業(yè)有望借助低成本在動力電池領(lǐng)域快速擴張。
??? 5項發(fā)明專利
滄州明珠是雙向拉伸尼龍薄膜（BOPA）后起之秀，經(jīng)過幾年發(fā)展，技術(shù)在國內(nèi)行業(yè)中已經(jīng)處于相當領(lǐng)先的地位，是國內(nèi)罕有的同步拉伸技術(shù)掌握者，對于薄膜拉伸技術(shù)具有一定心得。所以公司對于掌握鋰電隔膜拉伸部分工藝方面具有優(yōu)勢，技術(shù)難度主要在于成片。
滄州明珠自兩年多前開始組織專業(yè)團隊進行干法單拉隔膜技術(shù)的研發(fā)，主要針對動力電池市場，尤其是電動汽車用動力電池。滄州明珠于2011年上半年取得突破，試驗線宣告成功并已經(jīng)具備批量生產(chǎn)能力，成為國內(nèi)除了星源材質(zhì)以外第二家掌握干法單拉隔膜技術(shù)的企業(yè)。
試驗線的成功對滄州明珠在隔膜行業(yè)拓展具有非常重大的意義：一方面，對試驗線的不斷改進可以增加規(guī)?；a(chǎn)的成功機會，縮短調(diào)試時間。另外，更重要的是，在目前動力電池隔膜市場競爭者不多、巨大空白待填補的局勢下，滄州明珠可以利用現(xiàn)有產(chǎn)品了解客戶需求，快速建立客戶關(guān)系，并搶占市場。
相比濕法工藝，干法單拉具有成本低、價格便宜、污染小的特點，但生產(chǎn)工藝難掌握、達到一致性比較困難，技術(shù)壁壘高，目前主要被美國和日本壟斷，在國內(nèi)的工業(yè)化進展速度較慢。滄州明珠如能如期實現(xiàn)量產(chǎn)，將是國內(nèi)隔膜行業(yè)的一大突破。
隔膜產(chǎn)品利潤率除了成本以外，更主要的取決于產(chǎn)品質(zhì)量和成品率。從價格上來看，進口消費電子類電池隔膜售價在12-15元/平方米之間，進口動力電池隔膜售價高達20元/平方米以上。除了憑借國內(nèi)生產(chǎn)成本優(yōu)勢，想要達到高利潤率必須達到一定良品率。
目前滄州明珠良品率一般，產(chǎn)品又還處于推廣期，毛利率有可能低于行業(yè)平均水平。未來隨著生產(chǎn)、管理經(jīng)驗的積累和技術(shù)的不斷提升，更高的良品率和產(chǎn)品品質(zhì)會帶來更高的利潤率。
技術(shù)方面，滄州明珠已經(jīng)申請了5項有關(guān)鋰電池隔膜的發(fā)明專利，并且在試驗線中積累了生產(chǎn)經(jīng)驗，良品率達到了一定的水平，生產(chǎn)趨于穩(wěn)定。
滄州明珠隔膜產(chǎn)品定位動力電池，市場戰(zhàn)略清晰。目前滄州明珠正積極進行客戶開拓，試驗線產(chǎn)品已送樣到不少下游客戶進行驗證和試用，進展樂觀，一旦建立穩(wěn)定供貨關(guān)系，將打開全新盈利空間。
滄州明珠鋰電池隔膜試驗線設(shè)計產(chǎn)能300萬平方米，但是設(shè)備改進和生產(chǎn)效率方面帶來的彈性較大。根據(jù)我們了解到的情況，試驗線應(yīng)該有1倍左右的設(shè)計產(chǎn)能空間。也就是說如果訂單充裕，我們測算公司試驗線產(chǎn)能應(yīng)該可以達到500萬-600萬平方米。
此外，2011年7月，滄州明珠公告了鋰電隔膜產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)項目的增發(fā)預(yù)案，計劃項目投資1.3920億元，建成投產(chǎn)后年產(chǎn)能為2000萬平方米，預(yù)計2013年開始貢獻利潤。
我們樂觀估計，如果2012年鋰電池隔膜產(chǎn)品市場推廣成功，最多可釋放500萬-600萬平方米產(chǎn)能，加上2011年下半年以來試驗線運行了一段時間，積累了一定存貨，2012年銷量存在彈性，2013年銷量和盈利存在上調(diào)空間。以凈利率35%計算，公司鋰電隔膜銷量每增加100萬平方米，EPS可增厚約0.01元，2012年EPS最多可增厚0.03-0.04元。最樂觀的情況是公司2012年和2013年EPS 可達0.48元和0.72元。
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